山东聊城：四县分布式光伏已无可开发容量！

文化和旅游部办公厅2023年4月21日（文章来源：第一财经） 标签： .content_biaoqian ,.content_biaoqian a ,.content_biaoqian a span{color:#fff !important;font-size:14px;}。

壁球馆里打一场酣畅淋漓的球赛。(资料图片)终于有个小长假了，天气也暖和了，不带孩子出去玩玩就太浪费了。

而随着疫情防控政策优化调整，前期被压抑的出行需求集中释放，五一旅游出行市场必然会非常火爆。飞猪数据显示，五一假期客单均价同比提升超30%。不少游客选择一场逛吃游。国内旅游订单创五年来最高……记者从多家平台获悉，今年五一，游客出游意愿强烈，出游需求充分释放，火爆的预定情况反映出强劲的旅游需求。美团数据显示，近一周，以‘五一好去处沉浸式玩法为关键词的搜索量环比前一周上涨194%。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林认为，国人出游大都集中在五一十一，所以旅游需求往往在这些时间节点集中爆发。与此同时，高品质、内容丰富的旅游服务成为旅游平台和商家发力的关键方向。(资料图)一问：黄金的供需特征？供给相对刚性，需求波动较大。

相较于原油、铜铝等大宗商品，黄金在生产活动中的使用场景有限，或是重要原因之一。资产配置视角下，同为无风险资产的美元、美债利率无疑是黄金的机会成本。中短期，经济衰退过程中的实际利率下行、阶段性资金风险偏好下降等，都会对黄金构成支撑。而投资需求高波动的特性，进一步强化了其对金价的影响力。

而2002年以来，COMEX商品期货、ETF等产品交易量明显提升，使得更多投资者都可以参与进黄金的交易，黄金的跨资产配置属性明显增强。截至2023年3月，金价模型价值中枢偏离度高达16%。

考虑进存量可交易黄金后，黄金供给近乎刚性。三问：黄金价格何去何从？去美元化不会一蹴而就，价值回归仍需关注2022年，金价再度偏离四因子模型定价的价值中枢。而一度占比超7成的金饰需求占比则骤降至46%。期货等市场的交易行为也会对其价格产生明显影响。

其中土耳其为应对通胀购金148吨，而未报告来源的741吨黄金，或为东亚部分国家购入。去美元化倾向下央行购金行为，或是导致价格偏离的重要原因。基于此，拟合出的黄金价值中枢，与实际的金价走势拟合度极高。央行购金行为趋稳的背景下，还需留意黄金未来向价值中枢回归的可能。

近40年来，6轮经济衰退阶段，黄金均取得一定程度正收益。资金风险偏好的波动也会对黄金投资有一定影响。

2）从市场交易结构来看，传统的黄金交易以现货为主。历史回溯来看，金价与拟合所得的价值中枢偶有偏离，都出现了央行购金行为的边际变化。

然而，被动投资、地缘冲突、去美元化等共振下，央行采购导致金价对价值中枢的偏离，或对本轮衰退时的涨幅形成制约。另一方面，区别于其他商品较为刚性的工业需求等，占比约47%的私人投资与央行购金需求更具弹性，价格波动还会影响需求，加剧需求波动。2008年三季度、2015年三季度、2016年四季度出现低估。2022年10月以来，金价快速上涨、与实际利率走势出现明显分化资金风险偏好的波动也会对黄金投资有一定影响。是去美元化下黄金货币属性的回归，还是其他原因支撑了本轮金价的脱锚？未来黄金价格又将去向何方？本文分析，可供参考。

在定价模型中进一步纳入央行的交易行为后，金价与价值中枢的偏离缺口明显收窄。中短期，经济衰退过程中的实际利率下行、阶段性资金风险偏好下降等，都会对黄金构成支撑。

然而，被动投资、地缘冲突、去美元化等共振下，央行采购导致金价对价值中枢的偏离，或对本轮衰退时的涨幅形成制约。考虑进全球央行1136吨的购金规模，金价较价值中枢的偏离缩窄至11%。

2022年10月以来，金价快速上涨、与实际利率走势出现明显分化。随着金饰与工业需求占比的下滑，投资需求在黄金定价中越来越重要。

(资料图)一问：黄金的供需特征？供给相对刚性，需求波动较大。相较于原油、铜铝等大宗商品，黄金在生产活动中的使用场景有限，或是重要原因之一。中长期来看，黄金价格向四因子模型估算的价值中枢回归，是市场关注不足的逻辑。二问：黄金的定价框架？机会成本、通胀等决定价值，交易行为放大波动传统框架中，机会成本、通胀环境、避险情绪等是黄金投资需求的主要影响因素，交易行为放大波动。

一方面，异于其他消耗性大宗商品，存量黄金仍可在市场上自由流通。而一度占比超7成的金饰需求占比则骤降至46%。

据此，可构建四因子定价模型，拟合出黄金的价值中枢。考虑进存量可交易黄金后，黄金供给近乎刚性。

而2002年以来，COMEX商品期货、ETF等产品交易量明显提升，使得更多投资者都可以参与进黄金的交易，黄金的跨资产配置属性明显增强。基于此，拟合出的黄金价值中枢，与实际的金价走势拟合度极高。

截至2023年3月，金价模型价值中枢偏离度高达16%。投资需求主导价格供求关系是大宗商品定价的基础，铜、油等都可以用供求缺口很好解释，黄金却是个例外。1）从需求结构的变迁来看，金条金币、ETF等投资需求愈发活跃，2022年占比高达23%。2006年以来，金价整体围绕其中枢上下波动，仅在2006年二季度、2007年二季度、2019年三季度出现高估。

同时，黄金资产兼具抗通胀与抗风险属性。2）从市场交易结构来看，传统的黄金交易以现货为主。

历史回溯来看，金价与拟合所得的价值中枢偶有偏离，都出现了央行购金行为的边际变化。资产配置视角下，同为无风险资产的美元、美债利率无疑是黄金的机会成本。

2022年央行购金，与高通胀下的被动投资、地缘冲突下的避险需求、去美元化央行采购等相关。而投资需求高波动的特性，进一步强化了其对金价的影响力。